Быстро и категорично - май 2009 г.

Перечнева И.

Персоналии: Меренков А.В.

Организации: Северная казна

Снижение стоимости активов, сокращение сроков реализации сделок, использование не денежных и нестандартных инструментов расчета — таковы новые черты российского рынка слияний и поглощений. Рынок слияний и поглощений (Мergers and Аcquisitions, M&A) принято считать важным индикатором состояния экономики: его движение указывает на скрытые резервы и возможности. Какие изменения внесет кризис в сложившиеся тенденции, на что следует обратить внимание потенциальным участникам M&A? Эти вопросы эксперты в области слияний и поглощений — консультанты, юристы, владельцы и менеджеры компаний — обсуждали на конференции «Покупка и продажа бизнеса в 2009 году», организованной в Екатеринбурге журналом «Эксперт-Урал» и аудиторской-консалтинговой группой «Листик и партнеры».

Брак и расчет

Состояние рынка слияний и поглощений иллюстрирует статистика. По данным Mergers.ru, в 2008 году количество сделок M&A в России снизилось на 11% (в 2007 году — на 7%), в стоимостном выражении рынок упал на 12%. Сравните: в рекордном по объемам 2007 году он вырос вдвое. «Основные сделки пришлись на первое полугодие-2008, во второй половине в основном мы фиксировали заявления о резком снижении стоимости сделок, а также о расторжении ранее заключенных договоренностей», — объясняет управляющий директор проекта Mergers.ru Юрий Игнатишин.

Уральский федеральный округ по количественным показателям занимает четвертое место в России после Центрального, Северо-Западного и Приволжского. На его долю в 2008 году пришлось 7% сделок. Всего в 2008 году на территории округа заключено 87 сделок, по оценкам Mergers.ru, на 5 млрд долларов. На средне-российском фоне регион выделяется большим количеством сравнительно некрупных сделок стоимостью до 50 млн долларов. Лидерами на Урале, как и в целом по России, оставались сферы торговли и услуг (по 13 сделок), на втором месте — металлургия и финансы (по десять сделок). Очевидно, что экономический спад изменит эту картину. «С нашей точки зрения количественная активность снизится незначительно, а вот стоимостные объемы упадут как минимум на 25-30%», — прогнозируют Юрий Игнатишин.

Новая мотивация

В последние годы российский рынок M&A активно толкали вперед мега-сделки, которые становились следствием особенностей либо ситуации (в 2007 году — продажа активов ЮКОСа, в 2008-м — реорганизация РАО ЕЭС), либо развития отдельных отраслей. «Почему рынок M&A во многом зависел от именно энергетических и топливных компаний? Потому что у них было мало возможностей роста внутри России: концентрация высока, а договориться с крупнейшими игроками очень сложно. Компании вынуждены были расти за счет привлечения иностранных партнеров в капитал или, наоборот, покупки зарубежных активов», — считает Юрий Игнатишин. Сегодня для акционеров этих компаний задача роста перестала быть перво-очередной. Мега-сделки вероятны лишь в результате реализации интересов государства и контролируемых им компаний.

В новых условиях созрела новая мотивация, прежде всего у продавцов. Если раньше наиболее распространенной целью продажи актива служило желание собственников зафиксировать прибыль, то сейчас владельцами скорее будет двигать необходимость отдать бизнес за долги. «До кризиса предприниматели покупали и продавали компании, потому что хотели продолжить экспансию, сейчас это результат возникших финансовых трудностей с акцентом на реструктуризацию или распродажу активов», — констатирует старший менеджер, глава практики бизнес-консультирования в Екатеринбурге компании КПМГ Андрей Ильясов.

Изменился и ход сделки. На стадии переговоров происходит резкое снижение предлагаемых цен. Яркая характеристика рынка последних двух-трех лет — неадекватно завышенные мультипликаторы (множители для быстрого вычисления стоимости компании, применяемые обычно к выручке, прибыли, активам). Сегодня амбиций поубавилось. «До кризиса страховая компания оценивалась примерно в 1-1,3 годового оборота, который выражается в собранной годовой премии, сейчас — максимум 0,25-0,3», — приводит пример генеральный директор страховой компании «Северная казна» Александр Меренков.

Понятно, что не все готовы к такому повороту. «Произошел разрыв между ожиданиями. Продавцу сложно осознать, что его компания стоит в 2-2,5 раза меньше, чем, скажем, полгода назад.

Даже при значительном снижении стоимости у потенциальных покупателей есть опасения, что приобретаемые ими активы не будут в достаточной мере эффективны и прибыльны, — убежден Андрей Ильясов. — Вероятнее всего, этим можно объяснить тот факт, что на Урале с начала года не закрыта ни одна сделка объемом более 1 млн долларов».

Серьезно корректируются и методики оценки бизнеса. Вопрос «как считать» становится ключевым, потому что привычные формулы перестают работать.

По мнению Александра Каленюка, директора по инвестициям «Норум» (управляющая компания фонда Capman Russia, Москва), сегодня мультипликаторы — не что иное, как качественное предположение о потенциале роста конкретной индустрии и уровне риска бизнеса.

Важнейшее место в анализе стоимости отводится качеству менеджмента: «Потенциал роста и качество менеджмента становятся синонимами.

В большом дефиците менеджеры с предпринимательской интуицией и предприниматели с навыками управления рисками. Инвесторы давно пришли к выводу, что никакое количество денег не способно компенсировать отсутствие механизмов стратегического анализа и планирования».

Андрей Ильясов обращает внимание на серьезные изменения в механизме проведения сделок: «Раньше инвесторы готовы были платить 100% деньгами. Сейчас, когда уровень активности частных капиталов упал, чаще применяется обмен акциями, использование векселей». По его мнению, в условиях неопределенности, непонимания реальной стоимости бизнеса, его способности генерировать доход, будет востребован earn-outs — способ покупки компаний, при котором цена складывается из двух составляющих:

фиксированной суммы в момент покупки и дополнительных платежей, которые зависят от достижения определенных показателей (выручки, прибыли и так далее).

Изменится и процесс продажи, считает Ильясов: «Раньше он был многоступенчатым, с участием в сделке нескольких покупателей, а сейчас зачастую сделка происходит с участием только одного заинтересованного покупателя». Эту особенность подтверждают практики. По словам вице-президента по кредитным рискам финансовой группы «Лайф» (Москва) Ярослава Алексеева, на оценку рисков при покупке его группой Банка24.ру осенью прошлого года, в самый пик финансового кризиса, ушла всего неделя, а на принятие решения со стороны совета директоров — три дня.

В зоне компетенции

Если в отношении схемы и структуры сделок консультанты могут более или менее предметно спрогнозировать сценарии, то на вопрос, что конкретно стоит по-купать в ситуации «налетай, подешевело», однозначных ответов немного.

Андрей Ильясов рекомендует не увлекаться инвестициями в не ключевые для компании направления — слишком высок риск неточных прогнозов: «У вас просто может не оказаться той экспертизы, которая позволит с этим активом эффективно работать. Сейчас никто не может гарантировать, что актив, который вы купили, не упадет в цене уже завтра. Покупки лучше делать в той индустрии, с которой вы хорошо знакомы».

Александр Каленюк внимательно смотрит на сферы деятельности, которые традиционно устойчивы к общему экономическому спаду: медицинские товары и услуги, импортное-замещение, экспорт. Но инвестор никогда не пренебрегает и пострадавшими от кризиса отраслями, поскольку его интересует конкретная компания.

Такая компания сегодня должна обладать как минимум разумным уровнем долговой нагрузки, операционной эффективностью, свежими идеями роста в новых условиях.

Этот рост в частности может быть обеспечен и через финансирование посредством сделок M&A, правда, при условии, что реципиент способен стать консолидатором регионального или федерального рынка. Кандидатам на продажу консультанты советуют не вставать в позу «умру, но не отдам».

По мнению Ильясова, в конечном итоге общая формула на сегодняшнем рынке слияний и поглощений может быть такова: те, кто могут покупать, скорее всего, выиграют, а тем, кто задумался о продаже, разумнее соглашаться.

«Реструктуризацию, продажу непрофильных активов сегодня стоит рассматривать как способ вывода компании из кризиса наравне с оптимизацией затрат. Это два направления, которые могут улучшить ситуацию», — считает Андрей Ильясов. Только так можно остаться в живых и увидеть завтрашний день.

Отраслевая структура сделок M&A на Урале, % (с сокращениями) По стоимости По количеству

Финансы, инвестиции, страхование и консалтинг 2,0 11,5

Источник Mergers.ru (слияния и поглощения в России).

Эксперт-Урал № 14, 2009 г., c.8-12

Обзор страхового рынка 2009 г.