Кто разделит риски военных - январь 2008 г.

Кадыкова М.С.

Персоналии: Григорьев А.В., Скворцов В.Ю., Цикалюк С.А.

Организации: Allianz, Axa, Wiener Staedtische, Zurich, Военно-страховая компания (ВСК), Ингосстрах, РЕСО-Гарантия, РОСНО, Совита, Спасские ворота, Стандарт-Резерв, Столичная страховая группа, Цюрих. Ритейл

Портал «Финанс.-online» уже сообщал, что Военно-страховая компания (ВСК) приступила к поиску инвесторов. По оценкам менеджмента страховщика, к следующему году ВСК может стоить $2-3 млрд. Откуда такие цифры?

Хотя ВСК находится в самом начале поиска, кое-какие детали уже известны. Претендовать на участие в капитале страховщика смогут только российские физические и юридические лица. Инвесторам (или инвестору) достанется не более чем блокирующий пакет.

Не исключено и IPO, оно может состояться через 3-4 года. Здесь, впрочем, возникают сомнения. Ни одного публичного размещения в секторе страхования до сих пор не было. И «РОСНО», и «Ингосстрах», и «РЕСО-Гарантия» упоминались в контексте IPO и, вроде бы, даже готовились к данной процедуре. Но вместо этого прошла серия крупных сделок со «стратегами». Лавры все еще ожидают первопроходца. И кое-какой бонус. «Акциям страховой компании — дебютанта — гарантирован повышенный интерес со стороны портфельных инвесторов, так как это будет первая возможность свободно вкладывать в столь перспективном сегменте, — полагает начальник управления инвестиционных продуктов УК БФА Алексей Моисеев. — В частности, акции страховщиков могли бы разнообразить портфели отраслевых ПИФов, ориентированных на финансовый сектор. Сегодня такие портфели состоят преимущественно из банковских акций, среди которых ликвидных не так уж много».

«Публичное размещение не какая-то PR-акция, это возможность привлечения денежных средств», — отмечает начальник аналитического управления ИК «Белее Капитал» Михаил Зак. Он не исключает, что «военно-страховым» активом могут заинтересоваться структуры Романа Абрамовича, Сулеймана Керимова или Алишера Усманова.

Самый тонкий момент — оценка бизнеса. Акции некоторых компаний страхового сектора представлены в системе RTS Board, но индикативные котировки не позволяют судить о реальной рыночной стоимости. Один из наиболее распространенных мультипликаторов при оценке страховщиков — отношение стоимости компании к величине собранной премии. Очень кстати в июне завершилась сделка по приобретению пакета «РЕСО-Гарантии» французской АХА. Она прошла с коэффициентом примерно 2,5 (для развитых рынков характерно значение 0,85-0,98, для развивающихся — чуть более единицы).

То, что оператор с хорошей филиальной сетью (более 400 отделений по всей России), входящий в десятку крупнейших, не может стоить дешево, понятно. Однако существуют обстоятельства, которые не позволяют разделить оптимизм топ-менеджера. Прежде всего фундаментальные. «Сделки "РЕСО" и "РОСНО" прошли со значением мультипликатора, близким к двум годовым премиям, что с точки зрения растущего рынка и желания купить крупного игрока оправдано. С точки же зрения экономической адекватности, конечно, нет. Особенно, если соотнести мультипликатор премии с мультипликатором прибыльности», — рассуждает гендиректор «Ингосстраха» Александр Григорьев. Хотя акции отечественных страховщиков не представлены на биржевых торгах, не стоит забывать, что они все-таки относятся к финансовому сектору, который с прошлого года переживает не лучшие времена вдали от исторических максимумов.

Второй существенный фактор относится к специфике бизнеса самой ВСК. Значительный его объем приходится на контракты с Министерством обороны. «При оценке стоимости компании инвест-банками зависимость от этих контрактов станет серьезным фактором, понижающим стоимость страховщика. Каков будет дисконтирующий коэффициент — сейчас сказать сложно», — отмечает Владимир Скворцов.

Собственно, работа с гос.тайной -одно из обстоятельств, которое серьезно затрудняет привлечение западных инвесторов. А ведь они на перспективы российского страхования традиционно смотрят с большим оптимизмом, нежели отечественные, соответственно от них можно ожидать и более щедрых предложений. Прошлой осенью в интервью «РБК daily» единственный владелец страховщика Сергей Цикалюк (№ 123 в рейтинге миллиардеров «Ф.») признался, что не испытывает недостатка в предложениях. Они, по его словам, появлялись с периодичностью раз в две недели и исходили от крупнейших отечественных банков и страховщиков, не обходили ВСК вниманием и иностранцы. Тогда Сергей Цикалюк не видел смысла в продаже. Не желает он терять контроля над своим детищем и сейчас.

Финансовые показатели ВСК на 31.12.07, млн руб.

Величина активов	17088
Страховые резервы	11100
Собственные средства	4622
Премии	18226
Выплаты	8491

  Структура страховых сборов, %*

Личное страхование, кроме страхования жизни	9
Имущественное страхование	33
Страхование ответственности	3
Государственное страхование военнослужащих	47
ОСАГО	8

• — Данные на 31.03.08.

Крупнейшие сделки М&А на страховом рынке в 2007-2008 годах

Страховщик	Доля, %	Цена (оценка!	Покупатель	Дата
РЕСО-Гарантия	36,7	810 млн евро	АХА	Июнь 2008
РОСНО	43,13	$750 млн	Allianz	Февраль 2007
Спасские ворота	75-1 акция	$350-420 млн	Столичная страховая группа	Июль 2008
НАСТА	66	$260 млн	Zurich	Февраль 2007
РЕСО-Гарантия	10	$150 млн	ЕБРР	Май 2007
Стандарт-Резерв	15	$25 млн	Wiener Stadtische	Март 2007
Совита	15

Финанс. № 28, 2008 г., c.51-52 Секрет фирмы № 28, 2008 г., c.6

Обзор страхового рынка 2008 г.